Сколько должен стоить рубль?

Одной из специализаций нашей компании является управление валютными активами. При этом мы опираемся на анализ процессов, глобально происходящих в мировой экономике, и анализ развития средне и долгосрочных трендов самих валют. А вот любые прогнозы из разряда «Какой курс на осень, к концу года и тд» мы считаем, вообще, давать не стоит, особенно, в отношении рубля. У нас еще достаточно сильно влияние спекулянтов на курс национальной валюты, хотя, уже не так, как это было 3-4 года назад, а такие события, как ввод новых санкций против России или, например, локальные ракетные удары, вообще, предугадать невозможно.

Реакция курса рубля на введение новых санкций против российских компаний, бизнесменов и чиновников в начале апреля, вновь заставила многих задуматься о рисках национальной валюты. Хотя, справедливо нужно заметить, до этого момента всех больше интересовали причины продолжающегося укрепления рубля и его стабилизация.

Задача данной статьи попытаться определить объективную стоимость рубля, исходя из фундаментальных экономических факторов, без эмоций, спекуляций и паники.

Как известно, Россия добывает 11 млн. баррелей нефти в сутки, в год это 4 млрд. баррелей. При цене нефти 50 долларов за баррель, общий объем добычи нефти в деньгах будет равен 200 млрд. долларов. К этому нужно добавить 640 млрд. кубометров газа, которые при нынешних ценах стоят, приблизительно, 100 млрд. долларов. Производство других видов сырья (уголь, металлы, лес, алмазы …) добавит еще не менее 100 млрд. долларов. В итоге, общий объем производства (именно, производства, а не экспорта) сырья в России составляет не менее 400 млрд. долларов в год, если считать по мировым ценам.

Объем номинального ВВП России, например, в 2016 году составил 86 трлн. рублей. При курсе 60 рублей за доллар вклад сырьевых отраслей в экономику страны составил 24 трлн. рублей или 28% от ВВП. Если рубль, как пророчат многие пессимисты, «пойдет на 100», то все сырье страны будет стоить уже 40 трлн. рублей, вместо 24 трлн. Однако, нужно учитывать еще и эффект мультипликатора, когда каждый рубль, полученный в промышленности, создает еще минимум 2 рубля в других отраслях экономики, например, в транспорте или сфере услуг. В этом ключе, при мультипликаторе, например, равном 3 единицам, 400 млрд. долларов в виде произведенного сырья, практически гарантируют стране ВВП на уровне 1,2 трлн. долларов. Если приравнять исходные 86 трлн. рублей к 1,2 трлн. долларов, то получится справедливый курс равный 71-72 рубля за доллар. Это расчет для 2016 года.

Для начала 2018 года, когда нефть торгуется на уровне 60-70 долларов за баррель и другие виды сырья, также, стоят дороже, чем в провальном для сырьевых рынков 2016 году, сырьевой промышленный базис будет равен уже 500-600 млрд. долларов. ВВП России, в долларовом выражении, в этом случае должен быть не менее 1,5 трлн. Если эти 1,5 трлн. долларов сопоставить с номинальным ВВП страны за 2017 год в размере 92 трлн. рублей, то справедливым будет курс на уровне 60 рублей за доллар.

Экономика России, при производстве сырья в объеме 500-600 млрд. долларов в год, не может стоить меньше 1,5 трлн. долларов. Поэтому, курс 60 рублей за доллар - это почти предельный порог слабости рубля при цене нефти 70 долларов за баррель. Обязательно нужно учитывать, что помимо сырьевой, у нас есть и другая промышленность, которой не так много, как хотелось бы, но она есть. Очевидно, что справедливый курс национальной валюты должен быть еще ниже, чем 60 рублей за доллар.

Пессимисты скажут, что были моменты, когда курс российской валюты был 86 рублей за доллар. Да был, но временно, и во многом из-за спекулятивной составляющей. В тот период, помимо потерь от падающей нефти, от выплат по долгу, были еще и огромные продажи рубля населением, компаниями, а главное, банками. Зимой 2014/15 года из-за паники и спекуляций было куплено валюты почти на 200 млрд. долларов. Это был краткосрочный всплеск, который не может быть постоянным т.к. долго спекулянты не смогут ежемесячно покупать по 50 и более миллиардов долларов валюты - на это у них просто не хватит денег. Со временем, курс, так или иначе, будет стремиться к своему балансовому показателю, обеспеченному экономикой. Что, собственно, и произошло после 2015 года.

Более того, власти страны после обвала рубля сделали выводы. Санации банков и расчистка всей банковской системы дали возможность существенно ограничить движение спекулятивного капитала, что в будущем снижает вероятность взрывного роста спроса на валюту.

Прогноз

Надеемся, что причины укрепления рубля за прошедшие два года мы объяснили. Однако, сейчас всех больше интересует дальнейшая динамика рубля. Наш взгляд на это следующий…

9 апреля реакция российского фондового и валютного рынков на введение новых санкций была очень болезненной. Рынок акций за день в среднем подешевел на 8%. Но, по состоянию на текущий момент фондовый рынок почти восстановил свои позиции. Укрепляется и рубль. Но, его восстановление к прежним уровням будет куда более продолжительным и неоднозначным.

Причина всему этому, как ни странно, цены на нефть. Нефть уже стоит дорого – на уровне 73 долларов за баррель и, скорее всего, продолжит свой рост. Если следовать нашим же расчетам, то и рубль должен стоить дороже. Однако, причиной «задержки» укрепления рубля может стать само государство. Рост стоимости доллара и, одновременно, высокие цены на нефть - момент, как никогда, выгодный государству, и оно, скорее всего, обязательно им воспользуется для пополнения бюджета. Инструменты, в виде краткосрочных интервенций на валютном рынке, у правительства есть.

Получается, что введение новых американских санкций, скорее, наоборот, помогли России. Стоимость акций восстанавливается, и многие инвесторы использовали момент падения для покупок, а государство дополнительно пополнит бюджет за счет дорогих нефти и доллара.

Как мы уже отметили, последующее восстановление курса рубля к его базисным экономическим значениям будет постепенным. Скорее всего, дальнейшие колебания стоимости рубля будут происходить в рамках ценовых диапазонов. Первый диапазон колебаний мы прогнозируем в границах от 61 до 63,5 рублей за доллар.

23-05-2018 21:57
Рейтинг: 4.5/5 - 2 голосов